專家：鄭棉的暴跌乃是多米諾骨牌效應多頭信心崩潰

來源：大宗內參 編輯/遼

　　酈振華 | 新疆利華棉業股份有限公司研究總監

　　畢業於復旦大學經濟學院，曾任華瑞信息棉花(14220, 280.00, 2.01%)高級分析師，棉花，pta交易分析師等職，現任新疆利華棉業研究總監，從事多年棉花行業研究，對棉花期貨現貨市場運行有完善獨立的判斷體系。


　　事情到了這個地步，其實已經無話可說，縱然過程看的清楚，很多東西其實也是無能為力，正如昨天一個朋友說的，之前的佛係單子現在都成了魔鬼單子。事後想想，確實是有問題，貌似認識的人，除了一兩個真是嗅覺靈敏的大佬，其他人都在做多棉花，這事情真的很恐怖。不過現在說啥都沒意義，只能複盤一下這個過程，愿賭服輸，並且吸取教訓。

　　實際上剛開始的基本面確實不算弱，如果弱也不會吸引這麼多人來做多，但問題是有很多東西，除了客觀的基本面狀況，還有主觀的東西在裡面，現在去想，索羅斯的反身性理論可能還可以引申出來更多的東西，比方今年為什麼有這麼大做多棉花的執念呢，一個肯定是跟2010年的大行情有關係，儲備下降到275萬噸，又隱隱到了當年大行情發動前的水平，但問題是不一定到了這個水平就一定會有大行情，因果邏輯和事物的發展其實是非常非線性的，當年的行情有很多必然的因素在裡面，可能儲備庫存低是一個原因，但是必然不僅僅是這一個原因，必定是多個原因組合起來的邏輯演繹鏈，而且也有很多偶然的東西在裡面，比方天氣，比方說當年的四萬億，所以可以說行情的演繹肯定是多米諾骨牌一樣的連續因果鏈組成的，儲備庫存水平這個東西，只是這 些因果鏈裡面其中的一環，但並不是有了這個就一定會有行情，市場本身有缺口，那自然，如果沒有缺口，或者新增供應剩餘，也照樣跌，所以從今年一開始，我也沒覺得今年一定會有啥大行情，總體區間震蕩的格局不會有太大的變化，之前有人問我機會，我一直說的是從結構角度去做安全墊，但是並不是驅動，而且確實從之前的狀況來看，當時都是對的。但自從四月份那波天量的增倉資金進去，我就覺得整個市場有點看不清楚了，池子裡進了大魚，水渾了，不好分析了。

　　當時確實在15500-15700這波資金佔據了天時地利人和，5-9之間期現移倉給他們提供了非常好的建倉機會，這個我之前也大致說過，但是問題是後面15700上方增倉進去的資金就太急了，而且數量巨大，累計增倉達到35萬手左右，成本又在區間的上沿附近，當時看來不覺得高，但是毫無疑問喪失了下方做多資金的優勢。而且這些資金可以看作一波，也可以看作很多路，當時來看就是一波，執念只有一個，做多，大行情，特別當時去懟16200的時候，情緒之亢奮，完全摸不著他們到底想幹什麼。但很顯然上面的沒有套保的新疆棉依然盤子太重了，資金也沒能夠形成合力，沒能掀翻上面的盤子。然後慢慢局勢變得越來越不利，於是成也蕭何，敗也蕭何。

　　先是拋儲，實質上拋儲也是在清理之中，因為確實我之前說不止一次說過這個問題，今年3-5月期間儲備棉的暫時缺席導致了很多的問題，首先的就是原本享受儲備紅利的紡企沒有了合適價格的原料，當時無論是本年度的的疆棉還是因為進口紗銷售好轉導致的價格在高位的外盤，實際上都不能提供合適價格的資源，支撐這些紡企原有的訂單，所以三月份一開始，紡企是最快意識到這個問題的，但是對儲備抱有幻想，所以暫時不補貨，直到4月份期貨價格漲了，然後才急沖衝的補了一波原料，南疆棉的銷售也正是那個時候才真正動了一波。但是進入4月份之後實際上發生了好幾個事件，第一是降稅，紡織廠原料購進和產品銷售之間存在時間差，稅點的平滑上存在錯位，所以實際上成本多數依然還沒享受到降稅的好處，成本依然較高。第二是染料的持續漲價，導致印染訂單受到影響。第三是因為國際局勢問題，所以一季度存在過度搶單問題，第四是儲備棉的紅利缺失真正從紡企環節傳遞到了坯布廠環節，紗線整體成本較去年同期上行。所以暫時性的訂單透支以及部分的成本抵制情緒導致了整體下游的走淡。政策利空疊加下游走淡，價格重心開始回調，這樣一來，上面增倉的多單就變得非常被動了。

　　當然政策是不是利空其實很明顯，雖然從平衡表的角度來看，確實是補充資源的，但是今年的平衡表更應該分開來看，因為原料的供給並不是數量不夠，而是結構不匹配，原來用儲備做低支紗的，你讓他們怎麼可能一下子用高價南疆棉做，所以之前用儲備棉的，你不拋儲，也不能讓他們大量去消化南疆棉。反過來，所以即使拋儲也只是填了下面的空白，對上面並沒有太大衝突，所以今年的儲備成交開局必然很好，而事實證明5.5的拋儲成交不要太好。所以到這個時候，整體的狀況還是可以的，實際上市場沒有太的超出預期的東西。


　　當然國際局勢最直接的影響其實是外盤，缺乏了中國收儲美棉的預期加持，加上裝運落後以及下年度增產預期嚴重，導緻美棉直接出現了一波連續跳水大跌，這樣的下跌你說是不是理性，不太好說，反正類似鄭棉，前面橫盤積累的投機單子在預期落空之後，持續的出場，導致價格持續殺跌。外盤這個跌法實際上對內盤有沒有影響呢？其實從邏輯上和時間點上來看，影響並不大，為什麼不大，主要是本年度基本拿不到便宜的外棉了，因為即期裝運的基本沒有貨了，並且基差很高，保稅區的除了套保的，其他的也成本基本很高，而且當前到10月份，能進來的外棉除了澳棉以外基本都難以成量，所以實際上外盤持續下跌影響不了本年度進入國內的外棉價格。

　　但這樣各種利空因素的疊加之下，唯一確定的就是有多頭的信心是完全崩潰了，所以這兩天我腦中一直出現一幕，就是兵敗如山倒，茫茫多的潰兵源源不斷的湧過來，無論後面的多麼理性，都沒有用，這一幕特別像權力的遊戲中的黑水河戰役，史坦尼斯軍隊都登上了君臨的城牆，勝利在望，但這時候特朗普．蘭尼斯特的援軍到了，於是多頭前鋒部隊一觸即潰，然後潰兵裹挾著懵逼的中軍，一路向後軍碾壓過來，最後終於成了大潰退。而且第一個跌停之後，隨著保證金和擴版，保證金大幅增加，這兩天其實最大的壓力就是保證金的壓力，即使是在15500的多單，倉位風控在30%以下，都到了強平線，何況上面的多頭呢？所以暫時這種狀況下，說什麼都沒有用，只能等潰兵潰散，多頭啥時候砍倉砍的差不多才能真正穩下來。

　　也有人問，現在能不能抄底，其實從基本面狀況來說，實際匹配當前盤面水平的也就是儲備和期貨點價盤，期貨點價盤當前報價來看基本價格在盤面加一千的樣子，儲備則基本貼著盤面，總共來看，低價的資源也就是那麼多，九月之前拋儲大約80多萬噸，點價也就是50-60萬噸，一口價現貨與盤面匹配除非大跌一千以上，否則下面的貨就這麼多，除非就是需求真的下滑到月度40萬噸以下，否則，九月之前期貨這個盤面價格肯定有向上修復的動作，至於修復的程度，就看現貨屆時到底是啥價格了。但當前情緒加上交易所保證金制度下，資金本身形成負反饋，點價又因為下游各環節需求訂單收縮，要么下移要么撤單，所以沒理性可言，只能等自然企穩，再去考慮這個修復邏輯。

　　其實這次下跌從技術面來看，反而很明顯，跌破15500的基本面支撐之後，技術面反抽失敗，跌破15000確認下跌趨勢成立，但沒有堅決止損是最大的原罪。這次確實是人生中難遇的境況，基本上跌破15000沒有堅決止損，則只能扛到現在，還是證明，市場永遠遊走在基本面與情緒面之間，理性與非理性在這裡是一個人的兩個人格，隨時可能轉換，基本面的判斷結合技術面的界定的保護和防範風險是絕對必要的，基本面雖然可以用邏輯演繹法推理清楚，但是如果涉及擁擠交易了，隨之而來的不理性情緒宣洩則是最大的風險，也是最大的機會。反省自己，放下執念和私慾，知行合一，還有很多路要走，共勉。

　　注：本文有修改刪減


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責任編輯：李鐵民